密尔克卫(603713)：行业景气度下降影响公司短期业绩 长期增长基础不改

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公司公告2023H1 业绩：实现营业收入45.28 亿元，同比下降27.77%；归属上市公司股东净利润2.53 亿元，同比下降16.67%。

受行业景气度下降影响，公司上半年归母净利润同比下降16.67%。2023H1，公司实现营业收入45.28 亿元，同比下降27.77%；归母净利润2.53 亿元，同比下降16.67%。2023Q2，公司实现归母净利润1.46 亿元，同比下降14%，环比增长36%。公司上半年业绩下滑主要是受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响。从主要业务板块来看：上半年全球货代业务收入10.98 亿元，同比下降49%；分销业务收入17.99 亿元，同比下降18%；区域内贸交付业务收入9.29 亿元，同比增长10%；区域仓配一体化业务收入3.55 亿元，同比下降4%；全球移动业务收入3.42 亿元。从利润率看：2023Q2，公司综合毛利率13.0%，同比增长2.4 个百分点；归母净利率6.7%，同比增长1.4个百分点。

公司拟发行GDR 募资不超13.6 亿元。根据公司公告，公司拟发行GDR 所代表的新增境内基础A 股股票不超过发行前公司普通股总股本的10%，募集资金总额不超过人民币13.6 亿元，募集资金净额将用于：收购LHN LogisticsLimited 项目、西部工业材料智能供应链一体化基地项目、青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目、烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目、密尔克卫（福州）槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目及补充流动资金。本次发行GDR 以新增发的A 股股票作为基础证券，并在瑞士证券交易所上市，目前尚待审核批准。

维持“强烈推荐”投资评级。在上半年行业景气度相对低迷时，公司持续收并购，逆势扩张业务布局，为长期业务增长奠定基础。长期来看，公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，行业整合有望加速；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，自持仓储面积持续释放，为供应链物流和贸易业务提供坚实基础设施基础；3）公司物贸一体化快速发展，线上线下相辅相成。我们预计公司2023-25 年归母净利润分别为6.0/7.6/9.1亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 24/19/16倍 2023-25E P/E，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓展不及预期；收并购进展不及预期。